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【资讯】你会用市盈率吗

发布时间:2020-10-17 01:48:34 阅读: 来源:晶钢门角码厂家

你会用市盈率吗?

投资是一种说来简单做来难的事。如果真的简单,世上一定有数以百万计的巴菲特,巴菲特也不用在“20年观察”后才下决心买可口可乐。更不用为一个IBM,把它半个世纪的年报都研读一遍,且研究停当就可下手,不用等它创了历史新高,月线上放出巨量、长阳才去追涨。  因此说某某的投资很简单,只是说明我们知之不多,了解和掌握的东西甚少,甚至根本就缺乏实战经验,所谓看人挑担不吃力,不当家不知柴米贵。  世上许多事,原则和大方面说起来都很简单,但细节决定成败,真正付诸实施,却需要很多细节性、技术性的东西,也就是巴菲特说的“投资技巧”来支撑,否则,再好的理念也只是说道而已。  约翰·聂夫的投资法则同样如此。他的基本框架我们在前两期已说过:市盈率低——市盈率本身要有绝对的投资价值,且比市场平均水平低40%以上;收益有保障,即有一定的红利回报;公司利润的基本增长率在7%以上;在风险与总回报率的比例上倾向于总回报率,即(利润增长率+股利率)÷市盈率,接近于2倍;除非从低市盈率中得到补偿,否则不买周期性股票,如果是周期性股票,则要求其市盈率更低;成长行业中的稳健公司;基本面好。  但在具体的投资过程中,没有一些辅助的技巧来保障,理想的价值投资标的很可能会获得极不理想的效果。  以浦发银行来说吧。  今年浦发银行的最高价为11.72元,这个价格按2012年每股收益计,市盈率为6.4倍,按今年一季度每股收益乘4计算,为6.17倍。这个市盈率具有绝对投资价值,这是毫无疑问的。  再看横向比较:目前沪深A股的平均市盈率略高于14倍,在浦发银行见11.72元时超过16倍。6.4÷16=0.4,浦发银行市盈率比市场平均低60%,也完全符合约翰·聂夫的选股标准。  其三,浦发银行的基本增长率超过7%,这也没问题。  其四,浦发银行不属周期性行业,恐怕也没人会有疑问,所以其行业也符合约翰·聂夫的选股标准。  其五,浦发银行的经营和盈利一直非常稳定,因此它属于成长行业中的稳健公司,这也是没有疑问的。  其六,浦发银行每年的红利大约在其每股收益的20%到30%之间,按2012年每股0.55元红利计算,其股利率为4.69%(0.55÷11.72×100),收益相对有保障。  其七,虽然浦发银行的实际增长率高于7%。但即便按7%的增长率计算,加上其4.69%的股利率,总回报率也要达到11.69%,除6.4倍的市盈率,等于1.83倍,即(7+4.69)÷6.4=1.83,也符合约翰·聂夫的选股标准。  其八,基本面虽说有些疑问,但在5月之前,还只存在于部分投资人的“杞人忧天”之中,会不会真的发生,还是个未知数——包括在下,也怀疑我们对银行股的预判是否过于悲观了一点。  为什么亏了?  对银行股,我前几年曾在本专栏写过“长期不看好银行股”,原因一是它的再融资太多,有违“少量投资,大量收益”原则,算不上最佳投资标的。二是其过去10年的利润高增长是通过对实体经济的过度攫取获得的,一旦实体经济被压榨过度,油枯灯尽,就会反过来影响到银行业,两败俱伤。  为此,我曾写过一篇《当洗脚店赚走了所有客户的钱》,对银行超额攫取实体经济利润,进而影响实体经济发展,危及整个国民经济,进行过抨击。  但是,作为一种“GDP公司”和货币经营企业,一国银行业的整体利润会与GDP的名义增长率和货币增长率保持同步或基本同步增长,这是没有疑问的。  换言之,只要今后我国名义GDP增长率仍能保持在9%左右,货币的年均增长率比名义GDP增长率高2个百分点,达到11%左右,我国银行业的总体利润增长率仍能维持在10%上下。  因此,虽然相应的利空会对股价造成瞬间的巨大冲击,但从理性角度分析,银行股的基本面也并不会坏到哪里去,至少长期看,保持相对适度的增长没问题。  总之,无论从哪个方面看,我们很难说11.72元的浦发银行不是一个理想的价值投资标的。  问题是,如果你真在11.72元买进了浦发银行(为何不买?),那你实际上就为价值投资提供了一个范本,就像许多人时常用巴菲特理念作出了错误投资一样。因为到6月25日,浦发银行最低跌到了7.18元,浮亏38.73%。到笔者撰稿时,它的每股价格也仅为8.46元,浮亏28%。  市盈率估价法  理想的价值投资标的变成了极不理想的投资,原因究竟何在?在技巧!  寻常我们去商店买东西,都是用货币来衡量商品价值,用货币来比较这件商品现在的价格是贵了,还是便宜了。比如N多年前家里装的三菱空调价格是现在装的2倍多,用货币一比就可知道,现在的三菱空调便宜了。因此,货币被称为商品的一般等价物和价值衡量尺度。  在股票市场上,货币也是一般等价物和价值衡量尺度。10元的股票肯定比5元的股票贵。去年5元,今年6元,肯定是比去年贵了。但是,作为价值投资者,尤其是以市盈率为主要估值和投资工具的投资者,眼里看到的不应该只是价格,而应该是市盈率,市盈率才是股票价值的一般等价物和衡量尺度,价格只是在买进卖出、计算投资收益时,才有意义。  如此,市盈率的比较就有了2个维度。一个是横向的,与全市场平均水平比,与同类股票比;一个是纵向的,和它过去的市盈率比。  这是我在1994年底开发的价值评估方法,我称之为市盈率估价法,曾在《股票投资十八般武艺》中做过介绍。  1。计算股票上一年平均价。最简单且管用的是CDP平均价:(年度最高价+年度最低价+年收盘价)÷3。比如,浦发银行2012年最高价9.41元,最低6.55元,收盘9.37元,(9.41+6.55+9.37)÷3=8.44元。  2。计算其上一年平均市盈率,每股收益取前一年的。比如浦发银行2011年每股收益为1.463元,8.44÷1.463=5.77倍。  3。考察其2012年的每股收益是增还是减?下降就放弃,上升就以5.77倍的市盈率乘上其2012年的每股收益,得到一个相对合理的基准价格。由于浦发银行2012年的每股收益为1.833元,比上一年增长25%,因此其基准价格为5.77×1.833=10.57元。  4。对该股做一个定性判断。不需太复杂,只要适当考虑一下股市大环境、行业与个股小环境,然后在强势、弱势、不强不弱的平势中选一个。如果认为浦发银行2013年是一个弱势年份,那么10.57元或者5.77倍的市盈率就是它的相对高点;如果是强势年份,5.77倍的市盈率或10.57元就会成为它的相对低点;如果是平势年份,那么,10.57元就有可能成为它的中间价。由于银行股利润增长趋缓已成共识,因此,这个小环境决定了2013年不太可能成为银行股的强势年份,更多的可能是一个平势年份。  5。如果是平势年份,那么,2013年浦发银行的最高市盈率大约会和2012年持平,因此算一下其2012年的最高市盈率。计算结果是:2012年,浦发银行最高价9.41元,除以2011年每股1.463元的收益,其最高市盈率为6.43倍。代入2012年的每股收益,得1.833×6.43=11.78元。  至此,一个完整的价值投资方案就形成了:虽然在实际波动中,其最高价和测算值之间会有一些出入,但作为理性的价值投资者,应该在11.78元附近卖出,而不是持股甚至追涨。  而且长期的实践告诉我们,绝大多数的高点都是稍纵即逝,一次性的,因此,一旦见到过11.78元左右的价位并出现回调后,我们首先需要等待的是价格跌到10.57元以下——考虑安全边际,应该比10.57元有一定的折扣,比如低5%以上,作为下一次买进价格。  如果你对“股票是有生命周期的,观望也是一种投资”深信不疑,那就等待它回到2012年的最低市盈率附近,除非有足够的基本面证据,让我们来上调其市盈率的估值。  价值投资也需技巧  “爱上一只股票是容易的,但也是危险的。温莎基金买进的每一只股票都是为了卖出”。这是约翰·聂夫的宣言,平实、质朴、坦诚,一如他的为人处世,没有说着冠冕堂皇的话,做着五花八门的事。  上述这种方法在《约翰·聂夫的成功投资》中并没有明确介绍,但包含在他所列的工具栏里:平均市盈率、最高市盈率、最低市盈率。大多数读者看到这些指标也许会一晃而过,因为老师没有明确交代这是考试时要考的。  但凭借近20年市盈率估值法的实践,我敢断定:这些数据在约翰·聂夫的价值投资中,基本上就是派这种用场的,它是价值投资的一种技巧性工具。  2012年,浦发银行最低价6.55元,除以2011年的每股收益,市盈率为4.48倍,4.48×1.833=8.21元。在基本面状况不变情况下,这个价格即可视为其2013年相对合理的最低价。  但在实际走势中,浦发银行跌到了7.19元。这一方面说明,市场有很高的不确定性,再高级的技巧都无法穷尽市场变化,需要我们秉承“世上没有后悔药”的理念,按牌理出牌。按牌理出牌总是成功率最高,失败率最低的。而事实也正如此,6月21日见8.22元的时候买进,虽然受了一点惊吓,结果却相当不错。  另一方面它也说明,市场对股票的估值是有一定的脆弱性,一旦基本面发生变化,就会重新调整对它的估值。把握估值变化的基本轨迹,也是价值投资的一门功课,这一点我们留待下期再说。  就浦发银行来说,我认为其最大概率是原先最低市盈率——4.48倍暂时成了它的中值,也就是8.20元以上暂时成了它的相对高位区,8.20元以下才是它的低位区。这样,你就可利用市盈率估价法,对它进行有效的价值投资了。  投资需要的不是理念,而是技巧。

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